华泰证券研报称，从三季度的收入来看，非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表。按照板块举座三季度归母净利润的增速来看，非特高压主网、特高压主网、配电、电表离别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4%，呈现出较为明显的相反。非特高压主网板块事迹推崇较好，主要系该赛说念出海保抓高景气，疏导网内主网建立需求抓续较强。配电层面，企业出海收入及订单不异保抓高速增长，但国内受到网内集采降价以及网外新动力、工业需求增速贬低的影响，国内收入占比仍较高的企业受到的牵扯较大。特高压板块收入同比拟为厚实，主要系国内市集委派节拍较慢。电表企业事迹推崇欠安，主要系前期价钱大幅下滑，该部分订单缓缓委派，企业盈利承压；同期外洋市集竞争加重。以变压器为代表的一次开发出海逻辑仍然强势，不管主网、配网，从订单及收入来看仍然呈现高速增长态势。预测后续，高电压等第电网开发的紧缺更具备抓续性。

　　全文如下

　　华泰 | 电网开发：三季度分化明显，出海逻辑仍强势

　　中枢不雅点

　　Q3板块推崇：非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表

　　从Q3的收入来看，非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表。按照板块举座Q3归母净利润的增速来看，非特高压主网、特高压主网、配电、电表离别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4%，呈现出较为明显的相反。1）非特高压主网板块事迹推崇较好，主要系该赛说念出海保抓高景气，疏导网内主网建立需求抓续较强（24年输变电开发中标金额765.5亿元，YOY+8.2%；25年1-5批786.75亿元，YOY+19.5%）。2）配电层面，企业出海收入及订单不异保抓高增，但国内受到网内集采降价以及网外新动力、工业需求增速贬低的影响，国内收入占比仍较高的企业受到的牵扯较大。3）特高压板块收入同比拟为厚实，主要系国内市集委派节拍较慢。4）电表企业事迹推崇欠安，主要系前期价钱大幅下滑，该部分订单缓缓委派，企业盈利承压；同期外洋市集竞争加重。

　　外洋紧缺未现缓解，出海逻辑仍然强势

　　以变压器为代表的一次开发出海逻辑仍然强势，不管主网、配网，从订单及收入来看仍然呈现高速增长态势。固然，往后续预测，咱们觉得高电压等第电网开发的紧缺更具备抓续性。从海关出口数据来看，中国变压器1-9月份出口62.2亿好意思元，同增39%，其中9月出口9.0亿好意思元，同增47%，其中1-9月电力主变/配电油变/配电干变同比增长50%/59%/13%；高压开关1-9月份出口38.9亿好意思元，同增31.2%，其中9月出口4.85亿好意思元，同增55.7%。

　　配用电池块毛利率承压，出海带动盈利质地普及

　　从Q3的毛利率来看，1）配电池块与电表板块中较多企业呈现出明显的毛利率下滑，主要系配电网内集采降价，以及电表前期中见识廉价订单缓缓委派，使毛利率承压。2）从毛利率同比有明显普及的企业来看，包括念念源电气（+2.30pct）、开发科技（+2.26pct）、伊戈尔（+2.24pct）、华明装备（+1.34pct）、明阳电气（+1.28pct）、金盘科技（+0.87pct），多由外洋高毛利业务收入占比普及运转。3）二次开发企业亦呈现出一定的下滑态势，包括国电南瑞（-3.12pct）、四方股份（-2.97pct）、东方电子（-2.45pct），主要系网外业务拓展，带来收入结构变化导致。此外，从Q1-3的时分用度率来看，举座呈现一定的下落趋势，标明企业多半在控本上有所竭力，同期规模效应亦有一定的助力作用。

　　风险请示：国内征象储景气不足预期，产能膨胀不足预期九游体育娱乐网，外洋业务拓展不足预期，市集竞争加重。